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　　要點

　　1.利用金融工具降低匯率風險、優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、減少市場波動的影響，對中資跨國公司來說，是匯率避險工作中的重中之重。

　　2.對于非自由兌換和外匯管制貨幣，利用金融工具進行套期保值的難度較大，企業(yè)應更多地從經(jīng)營層面考慮避免風險，盡量減少當?shù)刎泿诺某凇?

　　利用金融工具降低匯率風險、優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、減少市場波動的影響，對中資跨國公司來說，是匯率避險工作中的重中之重。堅持對沖原則、堅持敞口管理、堅持源頭控制，也是中國石油天然氣集團公司(下稱“中國石油”)外匯風險管理的實踐經(jīng)驗和基本理念。

　　當前，中國石油在經(jīng)營中碰到的匯率、利率風險一般有兩種形式：一是進出口貿(mào)易和工程技術(shù)等外匯收支，主要通過外匯遠期、外匯掉期和外匯期權(quán)來避險;二是外幣資產(chǎn)和負債不匹配造成的匯率利率敞口風險，主要通過外匯掉期、利率掉期等金融衍生工具避險。

　　外匯遠期鎖定貿(mào)易成本

　　外匯遠期指企業(yè)約定未來某一個時間點買賣外匯的幣種、金額、匯率，到期后按照上述約定的條件進行交割。由于可以通過事先確定匯率來減少期間可能發(fā)生的匯率波動風險，從而可鎖定成本。除了與交易對手的信用風險外，外匯遠期無其他風險，是最簡單的金融套保工具。

　　中國石油承擔了我國大量的原油天然氣進口重任，每年的油氣進口貿(mào)易購匯均超過300億美元。一般情況下，貿(mào)易企業(yè)均是以即期購匯支付油氣款項。但在部分進口合同中，外方往往要求事先確定價格，需要我們提前預計購匯匯率，鎖定購匯成本。對于此類合同，貿(mào)易企業(yè)通常情況下會選擇進行遠期購匯，以規(guī)避人民幣匯率上下浮動帶來的風險，并在期初簽訂油氣買入合同時，按照鎖定的匯率計算采購成本。

　　需要注意的是，遠期工具只是鎖定了成本，不是降低成本，需要與合同的要求相匹配;另外，由于境內(nèi)政策要求，遠期工具僅可作為套期保值用途，因此如果到期匯率上升，企業(yè)不能以平倉來進行套利交易。

　　外匯掉期調(diào)節(jié)不同幣種間的流動性

　　外匯掉期是指雙方在期初約定交換某兩種貨幣，同時以約定的價格在期末進行反向交換的交易。

　　2017年6月，境內(nèi)人民幣流動性異常緊張，3個月Shibor達到4.7以上的高位。中油財務有限責任公司(下稱“財務公司”)面臨著人民幣流動性嚴重不足的問題，而各家銀行的拆借和透支額度也非常有限，人民幣回購市場利率高企，單純從人民幣市場融通資金在量價上均已不能滿足需求;與此同時，公司卻存在大量美元沉淀資金。經(jīng)過測算，最終公司通過美元掉期交易解決了人民幣流動性的燃眉之急：即期賣出美元買入人民幣，3個月后以約定的匯率反向操作。該筆交易的掉期點為380bps，美元存款的機會收入約1.5%，綜合計算相當于用3.7%的成本獲得了人民幣，由于外匯市場流動性較強，反而比直接借入人民幣更便宜。

　　外匯掉期最適合多幣種運營的跨國企業(yè)：本身有多個幣種的收入和支出，可以將短期不需要使用的幣種轉(zhuǎn)換為當前需要的幣種，不但可以解決短期流動性的問題，鎖定風險，避免因匯率、利率劇烈波動帶來的損失，而且成本相對也較低。

　 利率掉期實現(xiàn)資產(chǎn)負債缺口管理

　　利率掉期是指交易雙方簽訂協(xié)議，在一定時間內(nèi)根據(jù)不同種類的利率，相互之間定期支付利息，交易雙方不交換本金，一方提供浮動利率，另一方提供固定利率。

　　以規(guī)避負債方利率風險為例。某企業(yè)有一筆5年期、浮動利率計息的美元負債，利率為3個月Libor+1%，每季度付息一次，第一期利率為2.3%。該企業(yè)預測，目前美元利率已經(jīng)見底，未來Libor有上揚的風險，為規(guī)避此風險，該企業(yè)與銀行進行如下利率掉期交易：銀行每3個月支付給企業(yè)Libor+1%的浮動利率，與企業(yè)的原借款利率條件完全一致，以讓企業(yè)支付應付負債的利息;而企業(yè)則向銀行支付2.9%的固定利率。上述利率掉期將變動成本轉(zhuǎn)化為固定成本，可規(guī)避Libor上升的風險，強化企業(yè)對成本的管控。

　　利率掉期被廣泛應用于資產(chǎn)負債的利率缺口管理中。財務公司2011年在境外發(fā)行10年期美元固定利率債券，息票率4.5%，但公司自身資產(chǎn)運用均是浮動利率收入，出現(xiàn)了大量利率缺口。為了平抑市場利率波動帶來的經(jīng)營不確定性，實現(xiàn)資產(chǎn)和負債的利率匹配，公司對境外債券進行了套期保值，將固定利率支出掉期為6M Libor+138bps的浮動利率。實踐證明，此操作在債券存續(xù)期間平滑了公司成本曲線，使之與收益曲線匹配，有效規(guī)避了市場利率波動對經(jīng)營的影響，增強了對經(jīng)營和風險的操控和預判能力。

　　利率掉期要重點防范利率變動導致互換價值變成負值的損失。首先要以套期保值為目的，并盡可能有較高的匹配程度，面臨的市場風險會更小;而以套利和投機為目的則風險較大，需要隨時盯住利率市場，擇機平盤。此外，由于利率產(chǎn)品普遍期限較長，交易對手的信用風險也要隨時關注，在選擇交易對手時，盡量選擇一些大型國有銀行，且簽訂交易對手協(xié)議和交易協(xié)議的時候，還要明確交易雙方的權(quán)利及義務。

　　交叉貨幣掉期解決資金來源

　　交叉貨幣掉期是指兩筆金額相同、期限相同，但貨幣幣種不同的資金之間的本金和利息的調(diào)換。前述利率掉期是相同貨幣債務或資產(chǎn)間利率支付方式的調(diào)換，外匯掉期是只交換本金幣種，不交換利率;相較之下，交叉貨幣掉期可以說是利率掉期和外匯掉期的結(jié)合，既交換本金也交換利率。

　　財務公司需要一筆境外人民幣，用于在境外向企業(yè)發(fā)放貸款，但公司自身沒有人民幣資金來源。為解決人民幣資金來源并鎖定資金成本，控制匯率、利率風險，財務公司通過一筆美元人民幣的交叉貨幣掉期，以自有美元掉期為人民幣資金，再將自身的人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為美元資產(chǎn)：即期以6.84匯率支付美元收取人民幣，交易存續(xù)期間，按每季度交換一次利息收入，支付銀行4.3%的固定人民幣利率，收取1M Libor+50bps的浮動美元利率。該操作一方面獲得了人民幣資金用于放貸;另一方面，將人民幣貸款的利息收入轉(zhuǎn)化為美元利息收入，完全匹配了公司自身的美元負債，使原貸款本身帶來的利率和匯率風險實現(xiàn)了完全對沖。

　　交叉貨幣掉期的風險，除了上述利率掉期中提到的風險點外，還應注意交易達成后，在賬面上有可能形成損益。這需要進行套期保值會計處理;同時，由于互換的資金往往用于其他項目，還需要企業(yè)隨時關注資金實際使用人的流動性情況，以免發(fā)生交叉違約。

　　不斷優(yōu)化避險策略

　　中國石油自上世紀90年代走出國門開拓國際市場，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已經(jīng)在三十多個國家和地區(qū)運作有近百個油氣項目。其中不少海外項目所在國和地區(qū)存在著政治不穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展不平衡、金融體系不發(fā)達等實際問題。根據(jù)這一情況，中國石油從源頭上抓牢風險管控，不斷優(yōu)化避險思路，加強外匯資金管理。

　　一是推行外匯資金集中管理。經(jīng)外匯局批準，中國石油自2004年開始逐步實施了境外資金集中管理和境內(nèi)經(jīng)常項目集中管理，將可歸集的外匯資金集中在財務公司設在北京、香港、新加坡、迪拜的四個資金池，以降低資金在海外項目所在國的存量，提高資金使用效率。

　　二是發(fā)揮中國石油上下游一體化特色。中國石油海外業(yè)務堅持投資帶動、項目滾動和整體協(xié)調(diào)發(fā)展，強化“油氣投資+國際貿(mào)易+工程技術(shù)服務”綜合一體化運作;在資金業(yè)務上，不斷拓展投資資金回收渠道，充分利用股東貸款、工程服務合同等加大回款力度。在匯率風險管控上，除要求企業(yè)做好自身匯率風險技術(shù)層面的防范外，集團層面還利用結(jié)算雙方均為中國石油企業(yè)的特點，實現(xiàn)風險自然對沖，降低集團整體的匯率風險敞口。

　　三是以財務公司為平臺實施專業(yè)化管理，由財務公司集中為企業(yè)辦理結(jié)算、貸款、籌融資、外匯交易，將各個企業(yè)分別面臨的部分外匯風險集中到財務公司一個平臺，以利于實現(xiàn)集團內(nèi)部的風險對沖。

　　目前，中國石油部分業(yè)務集中在“一帶一路”沿線。由于這些國家和地區(qū)大都是發(fā)展中的經(jīng)濟體，存在一定程度的外匯管制，因此其匯率、利率風險，相較美元、歐元、日元這類成熟經(jīng)濟體的貨幣更大。這就要求企業(yè)在進行跨境資本投資合作之前，要充分評估該國家的匯率基本面情況。對于可自由兌換、非外匯管制貨幣，可以積極利用前文介紹的各類金融工具進行套期保值，規(guī)避匯率、利率風險。需要注意的是，由于發(fā)展中國家貨幣流動性較低，套期保值成本較高，因此企業(yè)需要根據(jù)自身情況，設定一個套期保值比例，以對沖一部分風險。對于非自由兌換和外匯管制貨幣，利用金融工具進行套期保值的難度較大，企業(yè)應更多地從經(jīng)營層面考慮避免風險，盡量減少當?shù)刎泿诺某凇?

　　無論是避險策略還是避險工具，企業(yè)在抉擇時，均應以實際需求為基礎，權(quán)衡業(yè)務特點、市場環(huán)境、匯率走勢、財務風險偏好等多種因素，在設定的可容忍的風險水平下，選擇最適合自己的避險策略。需要注意的是，匯率風險管理工具的運用是為了降低風險、減少市場波動的影響，切不可用于投機套利，隨意放大衍生工具杠桿，增加經(jīng)營風險。