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4月27日，中國重汽發(fā)布的一季報顯示，一季度歸屬于母公司股東的凈利潤僅為9347.96萬元，較去年一季度17355.84萬元的凈利潤同比下滑46.14%！這是公司自去年四季度出現(xiàn)意外虧損之后再次給投資人帶來的意外震撼。
2010年前3季度中國重汽實現(xiàn)凈利潤7.10億元、實現(xiàn)每股收益1.69元，其股價也在2010年11月初創(chuàng)下33.5元的2008年以來的高點。市場對其業(yè)績前景充滿期待，然而，暴風(fēng)雨卻不期而至：齊魯銀行偽造金融票證案意外引爆，中國重汽子公司濟(jì)南橋箱公司5億元銀行存款涉案；齊魯銀行偽造金融票證案似乎成為中國重汽的滑鐵盧：去年四季度意外虧損、今年一季度業(yè)績大幅下滑……其股價在一連串的意外中持續(xù)下跌，投資者損失慘重。
然而，正如筆者在“中國重汽：關(guān)聯(lián)交易隱瞞巨額銷售收入”一文中所言，齊魯銀行偽造金融票證案并非導(dǎo)致中國重汽去年四季度虧損的主要原因，中國重汽2010年的年度財報中為其在齊魯銀行偽造金融票證案涉案款項計提了壞賬準(zhǔn)備1億元，影響稅后利潤7500萬元，以中國重汽總股本4.194億股計，影響每股收益-0.179元，而中國重汽去年前三季度每股收益分別為0.41元、0.91元和0.37元，計提1億元壞賬準(zhǔn)備并不足以使其去年四季度虧損。中國重汽在今年一季報中也未表示對該筆涉案存款追加計提壞賬準(zhǔn)備，一季度業(yè)績大幅下滑與該案也無關(guān)聯(lián)。為什么今年一季度業(yè)績?nèi)匀淮蠓禄?/FONT>
一季度凈利潤大幅下滑原因簡析
簡單的數(shù)據(jù)比較顯示，今年一季度中國重汽利潤總額較去年同期下降8239萬元，其中，管理費用、財務(wù)費用和資產(chǎn)減值損失分別較去年同期增加6203萬元、2233萬元和1650萬元，三者合計使利潤總額減少10086萬元，可見管理費用等大幅上升是導(dǎo)致其一季度利潤總額下降的主要原因。
另一方面，今年一季度中國重汽利潤總額同比下降29.8%、而歸屬于母公司股東的凈利潤下降了46.1%，凈利潤的降幅遠(yuǎn)高于利潤總額的降幅。其原因是當(dāng)期實際所得稅負(fù)率大幅上升，去年一季度的實際所得稅負(fù)率為21.1%，而今年一季度實際所得稅負(fù)率高達(dá)33.7%。而中國重汽2010年財報披露的該公司及子公司適用的所得稅稅率為15%及25%。其今年一季度33.7%的實際所得稅負(fù)率不僅大幅高于去年同期，也顯著高于25%的法定稅率，顯屬異常。實際所得稅負(fù)率異常也是導(dǎo)致其今年一季度凈利潤大幅下滑的主要原因。
一季報管理費用驟增，中國重汽說謊？
今年一季度中國重汽管理費用14980.5萬元，較去年一季度的8777.4萬元上升了6203.19萬元，同比增幅70.67%。中國重汽一季報對此解釋稱：“管理費用，本報告期與上年同期相比增加70.67%，主要系技術(shù)開發(fā)費增加所致”。如果公司的解釋屬實，根據(jù)所得稅有關(guān)優(yōu)惠政策，其當(dāng)期企業(yè)所得稅費用應(yīng)會顯著下降：
我國企業(yè)所得稅法實施條例有關(guān)稅收優(yōu)惠政策條款規(guī)定：“企業(yè)為開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝發(fā)生的研究開發(fā)費用，未形成無形資產(chǎn)計入當(dāng)期損益的，在按照規(guī)定據(jù)實扣除的基礎(chǔ)上，按照研究開發(fā)費用的50%加計扣除”。如果該公司今年一季度管理費用增加的6203.19萬元為技術(shù)開發(fā)費用，根據(jù)該項規(guī)定，企業(yè)在計算應(yīng)納稅所得額時，在將該項費用在稅前據(jù)實列支的同時，還可按該項費用的50%即3101.6（6203.19×50%）萬元在稅前加計扣除，相應(yīng)減少所得稅費用775.4萬元。
由于公司及其子公司法定稅率與去年同期沒有變化，考慮研發(fā)費用加計扣除優(yōu)惠，如果該公司管理費用的增加是由于技術(shù)開發(fā)費用增加所致，今年一季度其所得稅費用應(yīng)為3316.1萬元，而不是其一季報所顯示的6543.95萬元，當(dāng)季的所得稅負(fù)率應(yīng)為17.1%，遠(yuǎn)低于其一季報33.7%的實際所得稅負(fù)率。因此，公司一季報所稱管理費用大幅增加“主要系技術(shù)開發(fā)費增加所致”這一解釋難以自圓其說，很可能只是一個真實的謊言。
至于公司今年一季報實際所得稅負(fù)率大幅上升，要么公司刻意虛增當(dāng)期所得稅費用、人為調(diào)低當(dāng)期凈利潤，要么是公司發(fā)生了大額無法在所得稅前列支的成本費用，否則無法合理解釋其當(dāng)期實際所得稅負(fù)率遠(yuǎn)高于法定稅率的情形。
其他應(yīng)付款、預(yù)計負(fù)債等異常上升，一季報計提巨額秘密準(zhǔn)備、操縱利潤？
一季度末，中國重汽其他應(yīng)付款余額大幅上升3.1億元，由2010年末的6.93億元上升至10.03億元。
中國重汽一季報中對其他應(yīng)付款大幅上升，沒有作具體的解釋。但從公司歷年的年度報告會計報表附注中有關(guān)其他應(yīng)付款的明細(xì)數(shù)據(jù)來看，其他應(yīng)付款包括四項內(nèi)容：“應(yīng)付經(jīng)銷商返利”和“其他”兩項最近幾年持續(xù)上升、“應(yīng)付運輸費”和“暫收供應(yīng)商質(zhì)量保證金”兩項合計數(shù)最近幾年相當(dāng)穩(wěn)定、一直保持在1.1億元左右。由此推測，公司一季度其他應(yīng)付大幅上升，很可能是計提了巨額“應(yīng)付經(jīng)銷商返利”所致。
一般而言，在企業(yè)銷售返利政策保持穩(wěn)定的情況下，預(yù)提的銷售返利與當(dāng)期的銷售額正相關(guān)；2010年中國重汽銷售額較2008年增長了50.6%，但期末“應(yīng)付經(jīng)銷商返利”余額是2008年末的3.4倍！今年一季度其“應(yīng)付經(jīng)銷商返利”余額在前兩年大幅增長的基礎(chǔ)上再度成倍增長，其“應(yīng)付經(jīng)銷商返利”的計提很可能缺乏充分、合理的依據(jù)，公司有濫用會計估計、計提秘密準(zhǔn)備、人為調(diào)節(jié)報表利潤之嫌，由此導(dǎo)致其一季度成本費用大幅上升，賬面利潤大幅下滑。
明細(xì)數(shù)據(jù)還顯示，中國重汽將大量其他應(yīng)付款計入“其他應(yīng)付款—其他”項下，“其他”通常核算的內(nèi)容應(yīng)該是一些不重要的小額支出，大額支出應(yīng)該有明確、具體的內(nèi)容，該公司2010年末“其他應(yīng)付款—其他”余額高達(dá)28212萬元，且財報對此未作任何解釋，中國重汽似乎也有其難言之隱。
另一方面，中國重汽通過“預(yù)計負(fù)債”科目計提產(chǎn)品質(zhì)量保證費用近年來也呈明顯異常增長，2010年末“預(yù)計負(fù)債—產(chǎn)量質(zhì)量保證”余額26728萬元，是2008年末4382萬元余額的6.1倍！而2010年銷售額較2008年僅增長了50.6%！今年一季度其預(yù)計負(fù)債余額在前兩年大幅增加的基礎(chǔ)上又進(jìn)一步上升至28432.9萬元。除非公司近兩年產(chǎn)品出現(xiàn)了明顯的質(zhì)量問題，否則，計提的產(chǎn)品質(zhì)量保證費用如此大幅增長顯屬異常，如此異常增長也再次反映出公司有濫用會計估計、人為調(diào)節(jié)報表利潤之嫌。
存貨規(guī)模進(jìn)一步攀升，或隱瞞巨額銷售收入和利潤
中國重汽賬面存貨價值由2009年末的29.73億元上升至2010年末的74.42億元，年報解釋稱：“存貨增長主要由于本年末公司為銷售旺季大量備貨所致”。然而今年一季度銷售旺季來臨時其存貨卻不降反增，一季度末該公司存貨賬面價值高達(dá)103.38億元，較2010年末大幅增加28.96億元，較2009年末大幅增加73.65億元！
過去一年多，公司存貨大幅增加70多億元并占用巨額資金，由此導(dǎo)致其一季度財務(wù)費用大幅增加2233萬元、賬面計提減值損失增加1650萬元。但是這或許只是顯露在外的冰山一角。
筆者在“中國重汽：關(guān)聯(lián)交易隱瞞巨額銷售收入”一文中分析認(rèn)為，導(dǎo)致中國重汽近一年多來存貨突飛猛進(jìn)式暴增的主要原因是，中國重汽可能將其大量產(chǎn)品通過關(guān)聯(lián)交易由重汽集團(tuán)及集團(tuán)下屬子公司代銷，在集團(tuán)公司已實現(xiàn)銷售并計入集團(tuán)公司銷量和銷售收入的情況下，重汽集團(tuán)并沒有向中國重汽提交代銷清單、支付相應(yīng)貨款，由此占用中國重汽巨額資金；中國重汽為掩飾巨額資金被集團(tuán)占用，因此并沒有確認(rèn)相應(yīng)的銷售收入、其賬面上仍舊表現(xiàn)為大量的存貨。
由于重汽集團(tuán)多年來產(chǎn)品嚴(yán)重供不應(yīng)求，中國重汽賬面顯示驟增的存貨很可能已通過關(guān)聯(lián)交易實現(xiàn)銷售。當(dāng)季該公司賬面存貨增加28.96億元，若實際上已實現(xiàn)銷售，那么一季度該公司可能隱瞞銷售收入30多億元、以10%的銷售毛利率計算，當(dāng)季隱瞞銷售利潤約3億元！
巨額計提、關(guān)聯(lián)交易異常，意在紅籌回歸？
中國重汽于2004年10月借殼小鴨電器在A股上市，2007年10月重汽集團(tuán)通過境外注冊以紅籌股方式在香港實現(xiàn)上市，在港上市的重汽香港是A股上市的中國重汽的母公司，多年來重汽集團(tuán)、重汽香港與中國重汽之間存在大量關(guān)聯(lián)交易。
近年來，A股市場擬推出國際板的呼聲漸高，一旦國際板推出，在香港上市的紅籌股很可能將會優(yōu)先回歸A股市場。如果重汽香港回歸A股，必然面臨兩家上市公司之間的整合重組，屆時可能在A股市場以換股合并方式或要約收購方式對A股中國重汽實施并購。在這種情況下，其A股的股價越低，母公司并購整合的成本就越低。
重汽集團(tuán)通過關(guān)聯(lián)交易占用資金、轉(zhuǎn)移利潤，有利于其將來對中國重汽實施低成本并購整合。近年來，三一重工、徐工機(jī)械等工程機(jī)械類公司的股價隨業(yè)績增長大幅上漲、早已突破2007年牛市期間股價的峰值，而作為國內(nèi)最大的工程卡車生產(chǎn)商的中國重汽，目前20元上下的股價不及其2007年牛市中87.6元歷史峰值的1/4。自2009年以來計提巨額成本費用，以及自2010年初以來該公司存貨大幅上升，可能意味著大量銷售未如期確認(rèn)，其內(nèi)在的動因或許即源于這一指導(dǎo)思想：為將來實施低成本并購鋪路。而2010年底齊魯銀行偽造金融票證案無疑為該公司提供了一個絕佳的“契機(jī)”：去年四季度意外虧損、今年一季度業(yè)績大幅下滑。
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