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福田公司中重卡銷(xiāo)量增長(zhǎng),但該業(yè)務(wù)毛利率下降較大。2011年在重卡行業(yè)銷(xiāo)量下滑13%的不利局面下,福田公司中重卡銷(xiāo)量增長(zhǎng)4.6%,但在福田公司中重卡銷(xiāo)量增長(zhǎng)的情況下,該業(yè)務(wù)毛利率卻下降了5.2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為主要是由于歐曼二工廠投產(chǎn)帶來(lái)折舊攤銷(xiāo)增加及中重卡降價(jià)促銷(xiāo)力度較大所致。中重卡業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑,也拖累福田公司毛利率下降2.7個(gè)百分點(diǎn)。
福田公司營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)78.4%,大多來(lái)自政府補(bǔ)助。2011年福田公司營(yíng)業(yè)外收入為4.0億元,同比增長(zhǎng)78.4%,其中政府補(bǔ)助為3.5億元,同比增長(zhǎng)90.2%,政府補(bǔ)助占福田公司2011年稅前利潤(rùn)的26%。政府補(bǔ)助主要來(lái)自于新能源汽車(chē)投資補(bǔ)助、GTL 重型卡車(chē)項(xiàng)目投資補(bǔ)助以及各類(lèi)投資貸款的財(cái)政貼息等。
三項(xiàng)費(fèi)用率均得到有效控制,均低于2010年水平。福田公司2011年銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別比2010年減少了0.4個(gè)百分點(diǎn)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率下降,也緩解了毛利率大幅下滑對(duì)福田公司業(yè)績(jī)的影響程度。
?？递p型柴油機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,與戴姆勒合資生產(chǎn)的重型柴油機(jī)投產(chǎn)尚需時(shí)日。福田公司與康明斯合資的福田康明斯2011年發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量為5.1萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)174.7%,其中60%以上出口。由于國(guó)內(nèi)還未實(shí)施柴油機(jī)國(guó)Ⅳ排放標(biāo)準(zhǔn),達(dá)到歐Ⅴ標(biāo)準(zhǔn)(相當(dāng)于國(guó)Ⅴ標(biāo)準(zhǔn))的戴姆勒OM 重型柴油機(jī)國(guó)產(chǎn)尚需時(shí)日。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們維持福田公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2012-2014年EPS 分別為0.78元、0.96元、0.78元,其中2012年業(yè)績(jī)考慮了出售歐曼二工廠的收益?？紤]福田公司穩(wěn)固的行業(yè)地位以及經(jīng)營(yíng)管理能力,隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)福田公司業(yè)績(jī)提升空間較大。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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